Capital Market Reaction to Corruption Scandals: a case study of a Brazilian Company
RESUMO

O presente estudo analisa a reação do mercado, por meio
do método de estudo de eventos, em uma empresa não financeira,
que anunciou a celebração de acordos de leniência junto
ao Ministério Público Federal (MPF) e ao Ministério Público do
Estado de São Paulo (MPSP), em razão das investigações de
corrupção da Operação Lava Jato, no período entre 1º de janeiro
de 2018 e 31 de dezembro de 2019. A empresa estudada celebrou
formalmente um termo de autocomposição e de acordo
de leniência como informado nos fatos relevantes divulgados
no site oficial da empresa e no site da CVM. Além disso, o ocorrido
foi amplamente divulgado nas mídias em geral. Com base
no modelo de mercado, foram apurados o retorno anormal (RA)
e o retorno anormal acumulado (RAA) das ações ordinárias da
empresa analisada para a divulgação dos dois acordos mencionados.
O estudo apresenta evidências de que o mercado
de capitais reage de forma diferente para cada evento divulgado,
levando em consideração o contexto, as características
da empresa, e, principalmente, o valor da multa. Assim, os resultados
demonstram que a divulgação da punição decorrente
de atos corruptivos por parte da empresa não é percebida de
forma idêntica pelo mercado. Dessa forma, o presente estudo
contribui para melhorar o entendimento sobre os impactos da
divulgação da prática de atos de corrupção e da investigação
destes nos retornos das ações das empresas de capital aberto.

Palavras-chave: Corrupção, Compliance, Estudo de Eventos,
Mercado de Capitais.

ABSTRACT
This study analyzes the market reaction, using the
event study method, at the non- financial company, which announced the signing of Leniency Agreements with the
Ministério Público Federal (MPF) and the Ministério Público
de São Paulo (MPSP), due to the corruption investigations in
Operação Lava Jato, from March 01, 2018 to December 31,
2019. The company formally designated the execution of the
Autocomposition Term and Leniency Agreement according
to the relevant facts disclosed on the Official website, CVM
and other media in general. Based on the calculation of the
risk and market-adjusted return, the abnormal return (AR) and
cumulative abnormal return (CAR) of the common shares of
the analyzed company. In short, this study shows evidence
that the capital market reacts differently for each event
disclosed, considering the context, the characteristics of the
company, and, especially, the amount of the fine. The results
demonstrate that the disclosure of the punishment due to
corrupt acts committed by the company is not perceived in
the same way by the market. Thus, this study contributes to
improving our understanding of the impacts of disclosing the
practice of acts of corruption and their investigation on the
returns of shares of publicly traded companies.

Keywords: Corruption, Compliance, Event Study, Capital
Market.